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美元对人民币或有一定的贬值预期

  美国国债利率持续下行,从2月中旬开始,受到海外疫情持续发酵的影响,市场恐慌情绪抬升,全球央行的降息潮或开启,全球负利率的债券规模有增加的可能,在发达国家中,美债的吸引力增强,全球避险买盘的进入将进一步拉低美债的收益率。同时美国2月经济数据回落,美联储3月降息预期增强,美国国内资金也涌入债券进行避险,美国市场风险偏好回落推动美债收益率的回落至历史低点。

  中国国债利率保持坚挺,主要受到两个因素的影响,首先是由食品价格上涨带来的通胀预期,推动了中国长端国债利率的上升以弥补通胀带来的风险。其次虽然疫情对于2月经济增速短暂的产生了冲击,但2020年是全面建成小康社会的收官之年,逆周期调节政策大概率加码,上半年基建投资增速回升的预期增强,同时随着疫情防控力度的增强,新增确诊人数的回落,国内市场风险偏好提升,短期内对国内债市形成利空,不支持中国10年期国债收益率的快速下行。

  近期全球降息潮的开启、中美两国疫情发酵和管控的程度以及中美债券市场对于风险偏好和对未来经济增速预期的不同造成了此次中美利差的走阔。

  短期内受疫情扰动影响,美债走低中债坚挺的格局暂时不会改变,中美利差或将维持在高位震荡,但是一旦疫情得到了控制并出现拐点,长期来看中美利差将回落,国内利率有进一步下行的空间。

  中美疫情发展和控制程度是影响本次中美利差的重要因素,但是随着全球疫情逐渐得到控制,市场对于美联储降息的预期也将改变,随着市场风险偏好的回升,美债收益率有进一步走强的可能。在两国利率存在差异的情况下,资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。如果中美利差持续维持在目前的高位,海外投资者通过抵押美债买入中债的无风险回报率已经超过了直接购买美债,中债对于外资的吸引力增强,未来外资买盘的增加,从长期看或将进一步拉低中国国债利率。

  中美利差和人民币的走势存在一定的负相关性,从2月20号开始,受利差走阔和美元回调的影响,美元兑人民币小幅升值400bp。如果中美利差短期维持在高位震荡,短期将为人民币汇率带来一定的支撑。但值得注意的是,当前影响人民币汇率还有两个因素:疫情的发酵程度和美国对于中国贸易政策的强度。疫情发酵导致企业出口能力有所削弱,1季度商品贸易顺差减少将成为大概率事件,美元对人民币或有一定的贬值预期。当前对于人民币来说,升值贬值的预期都存在,并没有出现明显的趋势性行情,未来需要密切跟踪逆周期调节因子和市场预期的变化,人民币的波动程度或将增强。

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