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短期央行国债的流动性不会改变

  最近,央行频繁进行公开市场操作,以安抚市场流动性。短期内,国债利率有一定程度的下降。然而,8月份,宏观经济继续复苏,特别是消费者方面恢复了正增长。经济复苏预期不断被市场确认,避险情绪可能继续被打压。另一方面,8月份,社会福利主要靠企业和地方政府的专项债务推动。从总完成目标和债券发行节点来看,后续社会福利高水平下降,货币供应量也大概率下降到正常范围,市场利率下行空间仍未打开。在现货债券市场,9月份利率债券供应充足,国债价格依然承压;目前,10年期国债现货市场利率已升至3%以上。从市场流动性来看,虽然利率继续上升的空间有限,但基本面并没有出现拐点。预计国债期货在一定反弹后仍将回落。 首先,一些经济数据从负面转为正面,复苏模式保持不变 从宏观经济来看,虽然8月制造业和服务业PMI上升势头收敛,但从目前的消费、固定资产投资和工业产出来看,产出缺口仍保持良好的修复趋势,经济复苏预期逐渐得到确认。首先,在投资方面,1-8月城市固定资产投资同比下降收敛至-0.3%,远高于之前的数值,好于预期,其中制造业产出缺口持续修复,随着地方政府专项债务在各项目中的逐步落实,8月基础设施投资也大幅上升。加上规模以上工业企业增加值,后者已连续6个月出现反弹。1-8月工业企业增加值由负转正,扩能势头正在好转。预计后续制造业将保持稳定增长。 消费方面,1-8月社会消费品零售总额同比负增长略有收敛,但8月由负转正,同比增长0.5%。在细节上,消费的复苏主要是由通讯设备、日用品和珠宝驱动的。随着疫情后各种限制性政策的逐步放松和企业日常经营活动的全面回归,城市失业率将继续下降,社会总收入将继续修正。展望第四季度,预计影视娱乐和景区旅游带动的消费将进一步提升。 从目前经济复苏的表现来看,消费方的表现好于预期,将在一定程度上提振市场对经济进一步走强的信心,在一定程度上推动股市。但由于预计经济增长将继续扩大,央行可能会在第四季度继续对市场流动性进行约束。 第二,8月份社会福利增长超过预期,或者说是阶段性高点 8月份近期发布的货币供求数据显示,社会融资规模远超预期,增加35,800亿元。其中新增人民币贷款同比增长42%,信托贷款下降也大幅收敛。企业债券融资和地方政府专项债券也较前期大幅增长,成为社会福利的主要驱动力,对实体经济的金融输血相对较强。但从上一期银监会制定的社会融资完成目标来看,今年新增社会融资达到26.1万亿,完成年度目标的86%;人民币贷款增加14.7万亿元,达到年度目标的73.5%。央行稳健的货币政策继续关注实体经济的恢复。然而,从8月份的经济增长来看,预计社会融资规模不会保持不变从货币供应量来看,8月份M2货币供应量同比增长10.4%,并保持较高水平的下降,这表明央行整体货币供应量相对受限。随着疫情对国民经济和对外贸易的影响逐渐减弱,M2货币供应量继续接近疫情前的下降水平。短期流动性方面,央行上周多次重复逆回购操作,实现净投资2300亿元,本周二推出增量延续6000亿MLF。考虑到同一天和本月到期的MLF,央行实现了2300亿元的净投资,但中标率与前期相同,因此预计本月LPR将保持不变,市场利率下行尚未打开。 8月份,经济数据继续稳步改善,经济基本面复苏预期逐步得到确认,短期市场风险偏好可能继续增强。另一方面,随着全年地方政府专项债务投资结束,后续社会融资规模将大概率高水平回落,货币供应方也将向疫情前的正常回升迈进。后续市场流动性难以超过预期成分,国债期货下行难以逆转。

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