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强势豆油仍有三大隐忧

  本周国内豆油期货继续走强。现场方面,9月9日,河北黄骅港一级豆油价格为2101 220元/吨,天津港为2101 170元/吨,山东日照为7040元/吨,东莞为7040元/吨。交易量方面,中国现货交易在9月9日小幅调价后有所好转。当日全国共卖出现货价10700吨,远期基准价33900吨,前一日现货价14350吨,基准价6600吨。库存方面,截至9月4日,全国商业库存大豆油127.5万吨,未执行合同(基础合同)266万吨。与前一周相比,商业库存减少了3万吨,而基础合同增加了7万吨。 本周国内豆油创历史新高,2101合约最高触及6922元/吨。在新高之后,受到外部市场和获利回吐头寸的推动,但市场仍然非常强劲。分析本轮油价上涨的驱动力,笔者认为主要有以下几个方面: 首先,全球宽松的货币政策。自1月份疫情爆发以来,全球前十大央行的资产和负债一直在增加。十大央行负债总额较1月份增加5.28万亿美元,增幅23.76%,市场流动性极度宽松。美元指数也处于明显的下行趋势,一旦美元走弱,全球大宗商品有望强势上涨。因此,从宏观角度来看,流动性宽松推高了资产价格,增加了大宗商品的库存需求。相比豆粕,豆油的金融属性强得多,容易被基金追捧。 图为国内豆油平均成交价格和成交金额。图为国内豆油的平均交易价格和交易量 二是需求快速恢复。从上图周度的成交量可以看出,4月份全国解封后,豆油的成交量不断增加,说明需求也随着人员流动性的恢复而增加。前期因疫情关闭造成的餐饮用油消费负面因素消失,价格逐渐上涨。 虽然豆油相当坚挺,但也要注意见顶和下跌的风险。首先,全球大豆供应充足。2020年,美国大豆种植面积增加值将达到8350万亩,单位面积产量将超过51蒲式耳/亩,这是一个大概率事件。美国的大豆产量将超过1.1亿吨,巴西将很快在新的季节开始种植大豆。根据今年雨林的燃烧面积,预计今年种植面积将超过3825万公顷,如果单位面积产量正常,产量将超过1.3亿吨。在全球大豆供应宽松的情况下,豆油的上涨更依赖于充裕的资金,一旦宏观层面收紧预期,豆油可能会下跌。其次,棕榈(5848,-10.00,-0.17%)供油将大概率恢复。2019年,受干旱影响,东南亚棕榈油产量下降。2020年以来,东南亚主要棕榈油产区降水基本正常,产量将有恢复性增长。最后,全球生物柴油消费可能会受到限制。今年年初以来,原油价格一直偏低,添加生物柴油的成本劣势已经显现。搅拌机依靠政府补贴添加生物柴油,经济下行下财政压力更加明显,因此对石油的需求面临巨大压力。

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